客座評論：中國經濟處於通縮之謎

（德國之聲中文網）中國日前公佈的一季度經濟數據可謂好壞參半。亮眼的方麵包括：GDP同比增4.5%，超出市場預估，尤其服務業同比增5.4%；社會消費品總額同比增5.8%，而上年四季度下降2.7%；進出口由負轉正，同比增4.8%，其中出口增8.4%，進口增0.2%，扭轉了過去5個月的連續下降；人民幣貸款增加10.6兆元，同比增2.27兆元，全國固定資產投資(不含農戶)同比增5.1%。在這些增長方面，3月份的數據尤其不錯，比如3月份製造業採購經理指數（PMI）達51.9%，連續3月位於擴張區間；非製造業PMI指數更高至58.2%，環比上升1.9個百分點。有待強化的方麵包括：外商及港澳台商投資企業增加值同比降2.7%，私營企業僅增長2.0%，不及國有企業和股份制企業；16-24歲勞動力調查失業率高達19.6%；CPI同比漲1.3%，其中3月同比增幅0.7%，PPI同比-2.5%。

多數經濟學家預測中國今年第一季度的GDP增長將達4%，因此，4.5%的增幅確實讓很多人對中國經濟感到樂觀，特別是消費的回升態勢明顯，對經濟增長拉動在增強。3月的進出口也扭轉了自去年10月以來的連續下跌，至少說明外貿這塊最壞的形勢已經過去。鑑於去年二季度的基數很低，今年二季度的經濟增長大概率會比一季度高，中國政府制定的全年5%的增長目標應該能夠實現。

扶不起的阿斗

然而，樂觀的同時也帶來很多不確定性。最近經濟學界開始討論起中國是否會進入通縮的問題。一季度的經濟數據一定程度上驗證了這點，最主要的就是物價意外萎靡，漲幅不高。要知道，中國央行為了刺激經濟，在過去一年對貨幣大幅放水。14個月裡廣義貨幣M2增加37兆元，其中最近兩月增加了9兆元。截止3月末，M2余額281.46兆元，同比增長12.7%，比上年同期高3個百分點。3月社會融資和信貸繼續超預期多增，新增社融5.38兆元，同比多增7079億元；實體貸款新增3.95兆元，同比多增7211億元，均創歷史同期新高。儘管如此，居民消費價格和工業生產者出廠價格這兩個衡量經濟冷熱的數據，還像扶不起的阿鬥一樣，沒能讓物價快速上漲。2月CPI同比只有1%，環比跌0.5%，3月CPI同比漲幅進一步下降到0.7%，工業生產者出廠價格PPI則同比下降2.5%。

國家統計局新聞發言人解釋了一季度CPI漲幅回落的原因，主要受一些階段性因素影響。如季節性因素，春節過後物價一般都有回落；部分食品價格走低，帶動CPI回落；能源價格回落；汽車價格特別是燃油小汽車價格下降；以及地緣政治和疫情影響，造成去年同期價格基數較高等。他反駁了中國存在通縮的看法，認為不能只看到CPI價格有所回落，還要看扣除食品和能源價格的核心CPI和服務價格，前者一季度同比上漲0.8%，較去年四季度回升0.2個百分點；後者一季度、同比上漲0.8%，比去年四季度回升0.3個百分點。另外，也要看經濟運行價格變化以及GDP縮減指數，這兩項一季度也是小幅上漲，漲幅比去年四季度回升。綜合這些情況判斷，他的結論是不存在通貨緊縮。

顯然，這位統計局的新聞發言人對通縮的看法秉持的是一種傳統觀點。通貨緊縮的典型定義是，物價總水準持續下降，同時伴隨著貨幣供應量的減少和經濟衰退。從中國一季度的經濟數據看，似乎不符合通縮定義。不過，現在學界討論的中國通縮問題是一種非傳統或者非典型的通縮，學者們針對的正是中國超發貨幣，可是物價只保持溫和上漲，甚至溫和上漲都談不上這種特殊情況，它是違背經濟學關於通縮定義的，讓學者們有些迷惑不解，因而試圖去釐清其中的邏輯。

不可思議的改變基本規律

物價的漲跌受多種因素影響，其中基本的是供求關係，但是，它既然表現為一種貨幣現象，那麼貨幣投放量的多寡，本身也會影響乃至決定物價走勢。市場上投放和流通的貨幣過多，必然會帶來局部乃至全局性的物價上漲，反之則會造成局部乃至全局性的物價下跌。這是一個常識。比如，美國在疫情中由於實行量化寬松政策，導致出現40多年來的高通膨，以致美聯準不得不暴力加息。可即便如此，美國物價仍然很堅挺。中國過去一年大幅擴張貨幣，物價卻只表現為小幅上漲，且漲幅在最近一、兩月還降低，如果這個現象成立，它將顛覆經濟學關於貨幣發行與物價上漲的基本規律，好比物理學的基本定律被改變一樣，是不可思議的。

事實上，一些學者說中國經濟正陷入通縮，不僅僅看CPI的低迷表現，也包括失業率仍處於高位，特別是年輕人的失業狀況幾乎沒有改善，家庭債務規模持續擴大等。經濟通縮的另一說法，是經濟衰退或者蕭條，通縮的程度等同於衰退的幅度，而經濟衰退的直接表現就是企業開工不足，失業率高企。中國經濟在一季度雖然增幅達4.5%，看起來不錯，但是分析其經濟成分會發現，外資這塊創造的GDP同比下降了2.7%，私企只增長2.0%，可見，4.5%的增長主要是由國有企業和股份制企業創造的。

改革以來，中國經濟的增幅靠的是私企和外資，這兩者也是就業和國民財富的蓄水池，當它們欣欣向榮，蓬勃發展時，多半預示中國經濟持續向好，高速增長。一旦由國企來帶動經濟增長，表明中國經濟的結構出了問題，私營企業的活力喪失，民間投資不活躍，經濟整體處於蕭條或半蕭條的狀態。

目前中國經濟總體呈現的正是這種狀況，所以失業率仍然高達5.4%，特別是年輕人的失業率接近20%，和去年幾乎沒有什麼改善。就業和收入是直接掛鉤的，失業率高，借債度日的家庭也就增多。因為生活畢竟要過的嘛，由儉入奢易，由奢入儉難。長期的高增長帶來了中國人的消費觀念升級，要他們消費降維有一定難度，因此要維持生活水準的不降低或者降低幅度不大，就只能負債消費。根據央行統計，截至去年底全國負債人數達7億，剔掉老人和小孩，中青年負債人數佔比在80%以上，早在2020年底，中國居民的債務余額與可支配收入之間的比例高達137.9%，而同期美國是95%；同年，中國居民債務還本付息額/可支配收入高達15.0%，美國為7.5%。人們常講美國民眾是借貸消費，寅吃卯糧，而中國民眾喜歡存錢，以備未來之患，現在中國民眾依然喜歡存款，但從這個負債規模和比例看，寅吃卯糧的現象也比美國嚴重。

「上身」和「下身」的問題

失業率高，家庭負債規模大，不僅會影響當下的經濟發展，如果這種現象得不到改正，也會影響未來的經濟增長，而它要得到改善，又取決於經濟增長，這就類似一個雞生蛋和蛋生雞的關係。對於中國經濟目前這種看似難解的現象，學者們也在尋找原因。在我看來，用明晰的語言，對此現象做出最準確解釋的是清華大學教授、社會學家孫立平。他在自己的一篇部落格文章中分析了該問題，把它解釋為中國經濟正在形成一種新的二元結構，可稱為淤塞型通縮。這個新二元結構一元叫國計，一元叫民生，有點類似人的上半身與下半身。國計的部分包括解決卡脖子的高科技和高端製造業、出口產品中升級的高端部分、專精特新、軍工及政府部門等，是比較重要的高端部門；民生部分則是那些與人們日常生活相聯繫的部分。他認為市場上看起來充足的貨幣主要去了國計部分，也就是在上半身循環，尤其是製造業中的高端部分和政府部門，而在民生部分或下半身流入的就比較少，所以人們感受到失業、收入下降、債務壓力、預期變壞。總之，足量的貨幣在二元結構中淤住了，物價就處於萎靡狀態。

孫立平對此開出的藥方是，打通二元結構，在不能完全打通的情況下，至少重心往下端的民生部分下沉。也有經濟學者建議中央政府要激活國有企業的動能，中國國企的資產總規模高達200多兆元，釋放其中的10%即可解決目前的地方債務危機。也許，中國經濟處於通縮有些嚴重，準確地說，是剛剛開始進入通縮，如果採取正確的做法是可以解決這一問題的。一季度消費的提振和3月進出口的好轉，都是有利因素，但要使中國經濟不鎖定在通縮當中，根本上還是要激活民間資本、外資以及企業家們對中國未來的預期和信心。

鄧聿文為政治評論員，獨立學者，中國戰略分析智庫研究員兼中國戰略分析雜誌共同主編。

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