客座评论：人民币还会继续贬值吗？

（德国之声中文网）今年以来人民币兑美元的汇率压力重重，从年初的6.5元人民币换1美元到年末的接近7元，贬值幅度达到7.7%，而如果从2014年初人民币的最高点6.05元算起，那么一共贬值了15.7%，许多人于是忧心忡忡。
其实到目前为止，人民币只有对美元贬值了上述幅度。人民币对其他的主要外汇，并没有出现明显的贬值趋势。例如，人民币兑欧元的汇率，2016年整年只贬了3.5%，而如果同样看最近三年的趋势，人民币兑欧元实际上还升值了12%。（从2014年初的1欧元换8.3元人民币最高升值到2015年中的6.5元，现在回到7.3元）同样的，人民币兑日元今年年初是100元人民币兑换18.5元日元，到现在16.3元，贬值了12%，但是从2014年以来的三年间，只贬值了5.8%。
 

不是人民币跌，而是美元涨

所以，综合而言实际上并不是人民币对所有的外汇出现了普遍的贬值，而是美元出现了对所有外汇的普遍的升值。这一点，从美元指数在本世纪的走势来看相当清楚。从2000到2008年的八年间，美元指数从120的高位下跌到70，贬值42%，然后在底部横盘六年，在2014年中从80起步上涨到现在刚刚突破100。如果把人民币相对于美元的贬值幅度和美元指数在同时期的升值幅度相比较，可以看出来，其实人民币的贬值还小于美元的升值，这说明：人民币兑换除美元外的其他外币，还是出现了普遍的升值。

人们之所以不适应这样的变化，一则是因为美元的国际货币地位，人们习惯性地一谈到外汇想到的就是美元；二则是因为过去（2014年以前）人民币曾经有过一段长达二十几年的升值历史。从朱镕基当总理时的一次性贬值到底10元人民币兑换1美元开始，以后就几乎一路上升直到最近的6元人民币兑换1美元。这期间没有出现过这样长达三年的贬值，以至于人们忘记掉了人民币汇率还可以贬值。

实际上，这几年对于人民币汇率市场化的呼声一直没有停止过，人民币如果还希望能够出现朱镕基总理时期坚守某一个点位的现象，估计已经越来越不可行了。正因为如此，未来人民币汇率出现比较大的波动，将会是一个不出意料的事情。

但是正如任何金融市场具备短期波动和长期趋势一样，对于人民币汇率的走势也需要区别短期和长期。汇率是一个经济体相较于外部世界的多种因素的汇集点。短期来讲，美国经济走好，加息带动汇率走强，不可避免地会使得人民币相对处于弱势地位。而欧元区经济不好，欧元的前景还被人质疑，所以相对于欧元，人民币会出现一定程度的升值。
这些短期的经济现象都不能掩盖长期经济增长所决定的一国汇率基本走势，而且因为汇率是一个不同经济体之间的相对价格，所以这个长期经济增长还得是长期的“相对”经济增长。例如整个八九十年代，中国的改革开放政策刚刚开始，长期计划经济导致百废待兴，进口需求巨大常常导致贸易逆差。所以，中国政府特别强调出口创汇。朱镕基总理时期的人民币贬值，那是为了换得中国需要进口的东西不得不降低汇率，也就是把中国商品便宜了往外卖，仿佛就是圣诞节大减价。

中国的新烦恼：外汇太多

新世纪钟声敲响，中国经济出现了一个重要的积极变化，那就是生产能力大幅度的提高了。过去中国进口了那么多的机器设备，到这个时候变成了生产能力。所以一下子，中国国内面对通货紧缩，国际上面对大量的贸易顺差。中国终于不再强调出口创汇，是因为外汇太多了。外汇越多，人民币升值的压力就越大。这时候我们听到的新闻往往是美国会压着人民币升值，中国还不愿意升。早十年，那是你想升还升不上去呢。

那么汇率的长期基本走势取决于什么因素呢？经济学教科书里面有一个概念：无论名义汇率如何，发达国家之间的实际汇率会慢慢趋向于1。那么如果假设这个规律也适用于中国，而我们也预期未来的20年，中国的经济还会按照现在的速度继续增长，从而逐步趋向于发达国家的话，我们是不是应该预计人民币的实际汇率也会慢慢地趋向于1呢？当然实际汇率不是名义汇率，日本也是发达国家，日元兑换美元的名义汇率是100：1。

“星巴克指数”

那么如何计算实际汇率呢？如果你周游世界到处喝星巴克的咖啡，名义价格可以不一样，30块人民币一杯，或者3美元一杯，但是咖啡一杯换一杯，没必要我们那么贱贱地两杯去换人家一杯。所以我们知道，在购买力平价的原则下制定的名义汇率水平代表了实际汇率为一的情况。比如上面的例子，就应该是10:1的名义汇率代表了实际汇率为1的情况，而20:1的名义汇率代表了实际汇率为2的情况。

那么中国现在的实际汇率是多少呢？如果我们承认世界银行的购买力平价的人民币汇率计算无误，那么65万亿人民币的中国GDP在购买力平价的汇率计算中已经相当于16万亿美元的美国GDP，这意味着人民币的购买力平价汇率至少应该是4:1，而不是目前的名义汇率7:1。这么算起来，人民币现在的名义汇率7:1对应的实际汇率应该在1.75左右，还远远没有达到1的水平。当然，中国也还远远没有达到发达国家的收入水平。

因此，人民币汇率能不能继续升值，取决于中国的经济是不是能够继续增长。

作者沈凌是德国波恩大学经济学博士，现执教于上海华东理工大学经济系。
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